鼎茂策略港股年内募资2382亿有望登顶全球第一 102家IPO落地后隐现“堰塞湖”

　　截至12月18日，港股已迎来102家企业上市，募集资金净额达2382亿港元，较去年同期大幅增长246%。2025年，港股有望提前锁定“全球募资王”宝座。

　　安永预计，港交所全年融资额有望冲击360亿美元，成为2025年全球融资规模最高的交易所。从结构上看，“新经济”成为贯穿全年的主线，工业工程、黄金及贵金属、汽车、药品及生物科技等新兴行业合计募集资金超过1300亿港元。

　　然而，热潮背后亦有隐忧。目前，港交所积压的上市申请已超过300宗，形成明显的“审核堰塞湖”，申报文件质量下滑的问题已引发监管关注。市场担忧，密集的IPO发行可能对二级市场流动性产生分流压力。

　　展望2026年，市场普遍认为机遇与挑战并存。由于2025年IPO活动高度活跃，明年或将迎来一波禁售期满后的解禁潮。不过，结合宏观环境向好、解禁不等于立即减持等特点综合分析，业内预计相关风险整体可控。

　　提前锁定“募资王”宝座

　　今年，港股IPO活动呈现井喷式增长，提前锁定了2025年全球“募资王”的桂冠。Choice数据显示，截至12月18日，以上市日期统计，今年以来，港股市场IPO公司数量共102家，远超去年全年的73家。港股市场IPO公司募集资金净额为2382亿港元，比去年同期的687亿港元增长了246%。

　　安永预计，港交所全年上市数量将超100家，融资额有望冲击360亿美元，成为2025年全球融资规模最高的交易所。

　　从结构上看，“新经济”成为贯穿全年的绝对主线。第一财经据choice数据梳理，目前募资额排名前五的行业分别为工业工程、黄金及贵金属、汽车、药品及生物科技、软件服务，募资额分别为319.77亿港元、294.85亿港元、258.17亿港元、235.34亿港元，合计吸纳资金超过1300亿港元。

　　部分新兴赛道开始兴起。新式茶饮与小家电等新消费领域企业纷纷在港上市，零售和消费年内IPO数量处于第一位。

　　火爆的IPO，也让港股市场经历一场深刻的“新陈代谢”。据第一财经不完全统计，年内共有27家公司完成私有化退市，4家主动撤回上市，另有30家被联交所取消上市地位，形成“有进有退”的动态平衡。

（图片来源：安永）

　　一级市场的火热迅速传导至二级市场。港交所数据显示，2025年上半年市场平均每日成交金额飙升至2402亿港元，同比暴涨118%，市场活跃度与流动性显著修复。

　　流动性的“活水”直接激活了港股“打新”的赚钱效应。第一财经根据Choice数据统计，在年内上市的102只新股中，截至统计日股价上涨（含持平）的公司达76家，占比接近75%，其中16只个股累计涨幅超过100%。不仅上市首日表现亮眼，新股的后市韧性也明显增强，上市后20个交易日内有44家公司股价实现上涨，长期困扰港股的“高破发”现象有所缓解。

　　市场的狂热在认购环节也有所体现。安永数据显示，年内27家公司认购倍数在千倍及以上，1家GEM上市公司认购倍数达11465倍，打破历史纪录，成为港股历史上的“超购王”。

　　第一财经此前跟踪报道亦发现，此前赴港开户资金主要投向高息存款与保险产品，而今年以来，明确流向港股新股认购的资金显著增加，投资者们选择从“存钱”到“打新”。

　　上市潮背后的多重动力

　　上市热潮汹涌澎湃，背后有哪些动力？

　　第一财经注意到，来自内地的大型IPO成为推动港股崛起的关键因素。

　　根据安永报告，截至11月底，港交所前十大IPO合计集资1547亿港元，占全年融资总额逾半，平均融资规模较2024年增长137%。

　　这些巨额募资项目多来自内地。choice数据显示，宁德时代、紫金黄金国际、赛力斯、三一重工、海天味业年内募资净额居前分别为353.31亿元、244.69亿元、140.16亿元、133.07亿元、100亿元，融资金额均在百亿元以上。

　　这股上市势头仍在延续。目前港交所处理中的新股上市申请多达319宗，广泛覆盖人工智能、生物科技、智能驾驶等前沿科技领域，其中多为内地企业。

　　根据毕马威统计，截至12月7日，正在处理的A+H股上市申请仍有92宗，相关企业总市值达5.17万亿元。年内A+H上市进程明显提速，平均耗时已缩短至4至6个月，最快一例仅用时3个月。

　　为何内地企业密集赴港？“一方面是融资环境改善和对赌协议到期带来的现实驱动，另一方面也出于国际化布局的长期考量。”一位港股资深人士向第一财经分析，港股经历漫长调整期后，积聚的上市需求在近期集中释放，叠加新一轮科技产业浪潮的推动，形成了一个自然的爆发窗口。

　　政策环境的持续优化，也为这股热潮提供了制度动能。

　　继去年推出特专科技公司上市机制（第18C章）与库存股机制后，港交所今年继续深化改革：5月设立“科企专线”，为人工智能、半导体等科技企业开辟快速上市通道；8月下调特专科技公司的市值门槛；10月宣布将优化新上市审批流程表，特别是加速合格A股公司的审批。

　　系列举措已初见成效。据第一财经不完全统计，年内已有3家企业通过18C章上市，募集资金39亿港元；通过未盈利生物科技公司（18A章）上市的企业达14家，募资总额125亿港元，较去年15亿港元大幅增长。

　　近日，港交所推出“香港交易所科技100指数”，更被市场视为明确的定位升级信号。艾媒咨询CEO张毅对第一财经分析，此举旨在系统性重塑港股的市场形象。过去港股以金融、地产为主导，新指数则聚焦六大前沿科技主题，旨在强化对创新企业的定价能力，向市场传递坚定支持硬科技的信号，最终巩固香港作为全球科技金融枢纽的地位。

　　上市井喷伴生“堰塞湖”

　　然而，在上市热潮澎湃之际，一系列相互关联的隐忧正逐渐浮现。

　　首要问题在于，港股排队上市企业数量急剧增加，已远超当前审批处理能力，“堰塞湖”现象隐现，同时部分申报材料质量出现下滑。

　　Choice数据显示，截至12月初，港交所积压的上市申请已多达319宗，覆盖人工智能、生物科技等多个前沿领域，数量较去年同期显著上升。

　　在企业申报激增的背景下，部分中介机构因人手紧张、项目集中等原因，导致材料质量把控不严。第一财经从业内获悉，香港证监会与港交所近期已联合向所有新股保荐人发出关注函，明确表示对近期新上市申请质量下降及相关不合规行为感到担忧，具体问题包括上市文件起草质量欠佳、对监管反馈的回应不符要求，以及发售阶段程序执行不到位等。对此，港交所回应第一财经称，将继续与市场各方合作，致力提升上市整体质量，巩固香港作为全球领先上市地的地位。

　　其次，市场亦关注短期内密集的新股发行是否会分流二级市场流动性。流动性历来是影响港股短期走势的关键因素，但近期即便在美联储降息落地的背景下，港股市场仍未见企稳迹象。有分析认为，这可能与新股集中上市带来的“抽血效应”有关。

　　招商证券首席策略分析师张夏认为，近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要来自于内部流动性问题。港股IPO的密集发行对市场资金面和情绪面造成了一定影响，目前仍有300多家企业在排队等候上市。

　　不过，实际影响可能相对有限。12月以来，港股IPO融资节奏有所放缓，截至目前累计规模约100亿港元;本月即将挂牌且已确定发行规模的新股募资额约80亿港元。与11月近420亿港元以及5月、9月的高位水平相比，市场供给压力已明显缓解。

　　华泰证券分析师李雨婕进一步分析，一级市场融资的活跃程度与二级市场的表现呈弱正相关而非负相关。一方面，两者可能互为因果。企业倾向于在二级市场表现好的时候递表，同时，重磅IPO往往吸引更多投资者参与港股市场的交易。另一方面，两者背后可能有共性的宏观驱动因素，弱美元与低Hibor利率的环境下，两者往往同步走强。由于Hibor利率直接受港美汇率影响，美元是更重要的变量。一二级市场表现同步正相关带来的一个结果是，港股IPO融资相对二级市场市值及成交额的规模通常不大，使得“抽水效应”通常有限。

　　此外，其他结构性因素也可能导致近期港股流动性承压。张夏补充称，内地公募新规落地，目前公募基金对于港股的持仓却远高于基准，可能导致净卖出。近期落地的公募新规要求公募基金与业绩基准间不能产生较大的偏离，但此前公募基金对于港股的配置热情较高，港股持仓规模已达可以配置港股公募基金的30%，当前配置规模远高于基准，那么为了达到业绩基准进行的持仓再平衡，可能导致部分基金卖出港股，买入A股。

　　中概股回归、特专科技公司或构成新上市来源

　　展望2026年，港股IPO市场能否延续火热？市场观点显示，机遇与挑战并存。

　　多家机构对明年市场持积极预期。毕马威中国香港资本市场组主管合伙人刘大昌认为，随着政策持续推动创新及新经济领域的发展，除了A+H上市的持续势头外，预期2026年也将是高科技上市的关键一年，进一步巩固香港作为环球资本市场领导者的地位。

　　安永提出，2026年港股IPO市场预计将延续活跃态势，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征。在上市主体方面，A+H股模式预计持续火热，同时中概股回归与特专科技公司（涵盖人工智能、生物医药等前沿领域）将共同构成重要的上市来源。

　　然而，市场也面临一项潜在压力。安永认为，总体而言，由于2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮，主要是企业上市后六个月就可以增发配售，加上少量前期低价获得公司股票的股东套现;另外，现在申报上市的企业在2025年底至2026年上半年成功上市融资，这在年中或者下半年对港股做出考验。

　　不过，解禁的实际影响或许有限。李雨婕说，大规模解禁在整体层面的影响不大，部分行业在解禁前后平均超额收益表现不佳可能的原因是解禁并不意味着马上减持。尽管不少投资者认为解禁高峰（基石解除锁定是限售股解禁的主要情形之一）会对市场整体形成压力，但是实证来看，解禁高峰并不意味着恒综下跌，两者的一阶差分之间的回归系数也并不显著。

　　此外，宏观环境的改善可能为市场提供支撑。安永进一步指出，预计美联储进入降息周期，一些欧美国家的量化宽松货币政策，全球流动性环境的进一步改善和南下资金的持续加持。因此，预测2026年港股市场会保持稳定。