九龙证券南芯科技：“不差钱”仍欲募资19亿，高溢价收购亏损标的

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　　来源：证券之星

　　快充芯片龙头南芯科技（688484.SH）在今年上半年交出一份增收不增利的成绩单，其归母净利润同比跌超四成。

　　证券之星注意到，公司销售毛利率已连续三年出现下滑，期间费用的增长进一步挤压盈利空间，导致公司上半年盈利能力承压。同时，随着公司业务规模的扩大，公司存货同步攀升，对现金流造成影响，其经营活动产生的现金流量同比跌超九成。

　　目前，南芯科技通过并购以及可转债募资的方式来拓展产品线，并向汽车电子和工业应用等领域发展，但公司以超21倍溢价收购的标的公司却面临高负债、亏损的情况。在账面资金充裕、IPO募集资金仍有超7亿元未使用的背景下，公司本次募资必要性存疑。

　　01．毛利、净利双双下滑

　　公开资料显示，南芯科技主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，主要产品为有线充电管理芯片、无线充电管理芯片、锂电管理芯片、显示电源管理芯片等。

　　在手机快充领域九龙证券，公司与消费电子大厂建立了深度的合作关系，不仅获得了小米、OPPO、维沃等企业的投资，其产品也成功打入上述企业的供应链体系。

　　在大客户订单的推动下，南芯科技迎来快速发展。公司营收由2021年的9.84亿元增至2024年的25.67亿元；归母净利润则由当年的2.44亿元增至3.07亿元。但与此同时，公司前五大客户集中度较高的风险不容忽视。2024年，公司来自前五大客户的销售额为18.6亿元，占年度销售总额的72.44%。

　　证券之星注意到，2025年上半年，公司的营收增速明显放缓，且盈利能力承压。半年报显示，公司实现营业收入为14.7亿元，同比增长17.6%，去年同期营收增速为89.28%；归母净利润为1.23亿元，同比下滑40.21%，出现增收不增利的情况。

　　进一步研究发现，公司盈利能力承压主要受毛利率下降以及期间费用增加影响。2025年上半年，受产品结构和市场竞争因素影响，公司综合毛利率为36.97%，同比下滑4.32个百分点，已连续三年出现下滑。

　　期间费用的增长也在进一步挤压南芯科技的利润空间。2025年上半年，公司的研发费用为2.82亿元，同比增长54.62%。截至报告期末，公司研发人员数量为756人，较年初增长33.33%。同期，公司的销售费用和管理费用也有所增长，对应金额分别为0.55亿元、1.06亿元，同比分别增长25.1%、1.17%。

　　值得注意的是，随着公司业务规模的扩大，其存货也随之走高。2025年上半年，公司存货金额为7.23亿元，同比增长13.1%，创近四年来同期历史新高。同时，受采购存货增加的影响，公司现金流出现大幅下滑。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为470.61万元，同比下滑98.24%。

　　02．标的亏损且负债高企

　　南芯科技在深耕消费电子领域的同时，正在向泛人工智能领域（PC、AI服务器、AI端侧产品等）、汽车电子和工业应用等领域拓展。一方面九龙证券，公司通过产业并购来拓展产品线；另一方面则通过发行可转债来拓展应用场景。

　　今年上半年，南芯科技以1.6亿元对价，完成了对MCU厂商珠海昇生微电子有限责任公司（以下简称昇生微）100%股权的收购。

　　据了解，昇生微主要从事RISC-V处理器、POWER MCU微控制器芯片及配套的电源管理芯片研发、生产和销售，产品主要服务于端侧设备，在可穿戴、消费、工业等领域提供电源和供能管理的处理器等芯片及解决方案。

　　通过此次收购，南芯科技旨在增强其在嵌入式领域的研发实力、技术积累与客户服务能力，进一步巩固其在硬件、算法和软件等方面的嵌入式技术优势。

　　证券之星注意到，该笔收购溢价超21倍，截至评估基准日2024年10月31日，昇生微归属于母公司股东的全部权益评估值为1.61亿元，较账面价值增值1.54亿元，增值率高达2181.35%。

　　但高溢价背后对应的却是高负债以及持续亏损的业绩表现。2023年及2024年1-10月，标的公司营业收入分别为4766.46万元、7111.97万元；净利润分别为-4823.39万元、-1959.16万元。

　　截至2024年10月31日，昇生微资产总额为6125.06万元，负债总额为5419.34万元，资产负债率高达88.48%，较2023年末上升25.44个百分点。在这一背景下，南芯科技能否通过此次收购有效提升核心竞争力，仍需进一步观察。

　　03．募资必要性存疑

　　为进一步拓展在泛人工智能领域（PC、AI服务器、AI 端侧产品等）、汽车电子和工业应用领域的业务布局，南芯科技拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过19.33亿元。

　　根据规划，公司拟将8.43亿元募集资金用于车载芯片的研发及产业化项目，4.59亿元投入智能算力领域的电源管理芯片研发及产业化项目，以及6.31亿元投入工业应用领域的传感及控制芯片研发及产业化项目。

　　证券之星注意到，尽管南芯科技已在汽车电子等领域有所布局，但相关业务在公司营收中占比仍然较低，消费电子类产品仍为其主要收入来源。2024年年报显示，公司来自移动设备的收入为18亿元，占总营收的比例为70.12%，而汽车电子等新业务收入合计占比不足30%。

　　从资金状况来看，截至2025年6月末，公司持有的货币资金及交易性金融资产共计27.15亿元，占总资产的比例达55.4%。同期，公司的总负债为9.03亿元，其资产负债率仅为18.43%。其中，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额为0.06亿元，账上资金足以覆盖短债。

　　进一步研究发现，在此次推出可转债方案之前，公司IPO募集资金尚未使用完毕。南芯科技2023年IPO共募资25.41亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为23.75亿元，其中超募7.2亿元。

　　公司IPO募集资金主要用于高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目、高集成度AC-DC芯片组研发和产业化项目等四个募投项目的建设以及补流。截至2025年6月末，公司累计投入募集资金总额为16.57亿元，投入进度为69.79%，尚有7.18亿元的募集资金尚未使用。同时，公司IPO所涉四项募投项目均未建设完成。

　　在当前货币资金充裕、IPO募投项目未完成且募集资金尚未使用完毕的背景下，南芯科技本次可转债募资的必要性存疑。（本文首发证券之星，作者|李若菡）